EMPRESAS: BTG vê guidance ‘decepcionante’ para São Martinho em 2022/23

Porto Alegre, 21 de junho de 2022 – Leia abaixo comentários do BTG
Pactual sobre os resultados da safra 2021/22 e do quarto trimestre da safra da
produtora de açúcar e etanol São Martinho.

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Ao longo dos anos, a SMTO nos habituou à capacidade de superar expectativas
mesmo em cenários adversos. Desta vez foi um pouco diferente, embora não por
razões muito alarmantes. Vendeu 14% menos ATR do que o esperado no trimestre a
749ktons (-6% a/a), por conta da decisão de carregar mais estoques de etanol
para a próxima safra. Isso explica a maior parte da perda de 18% do EBITDA,
para R$ 771 milhões (ainda com alta de 36% a/a). Menores vendas de etanol,
energia e também de CBio significaram um mix mais fraco, explicando o
EBITDA/TRS mais fraco de R$ 1.029/ton (-5% abaixo de nós e +45% a/a), com
margem EBITDA de 52% (-630bps) contra nós e 270bps acima de y/y).

Um guidance decepcionante para 2022/23: menos ATR, mais capex

A principal decepção foi o guidance 2022/23. O volume de moagem de
cana-de-açúcar é esperado em 20,3 milhões de toneladas, apenas 2% maior a/a
e 3% abaixo da nossa estimativa, sugerindo que a recuperação do rendimento
não foi tão forte quanto pensávamos. Além disso, o ATR/ton de cana deverá
cair 3% a/a para 142kg, em linha com nossa expectativa, trazendo uma queda de 1%
a/a na produção total de ATR. Igualmente importante, o capex total de 2022/23
é esperado em R$ 2,6 bilhões, 6% maior a/a e 50% acima de nossa estimativa de
R$ 1,7 bilhão, com números mais altos nas linhas de manutenção e expansão.

Os resultados e as orientações, juntamente com as perspectivas confusas de
preços de curto prazo, desencadeadas pelas discussões em andamento envolvendo
impostos e subsídios aos combustíveis no Brasil, devem interromper o impulso
do preço das ações da SMTO por um tempo. Permanecemos COMPRADORES na visão
de que as avaliações de médio prazo ainda são atraentes e que os
investimentos relacionados ao etanol de milho e à recuperação da
produtividade da cana-de-açúcar serão recompensados.

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