EMPRESAS: BofA mantém rating da São Martinho como neutro

Porto Alegre, 21 de junho de 2022 – Leia abaixo comentários do Bank of
America (BofA) sobre os resultados da safra 2021/22 e do quarto trimestre da
safra da produtora de açúcar e etanol São Martinho.

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A produtora de açúcar e etanol São Martinho (SMTO) reportou os resultados
do FY4T22 e FY2022, com EBITDA ajustado ano de R$ 3,1 bilhões, aumento de
44%A/A, em linha com as expectativas. O total de açúcar recuperável (ATR)
produzido diminuiu 11% na temporada devido a um clima adverso severo, implicando
em uma queda de 13% na produção de açúcar e de 10,4% no etanol. Isso foi
mais do que compensado por um aumento de 33% nos preços do açúcar e de 69%
nos preços do etanol. Como resultado, o Lucro Líquido foi de R$ 1,5 bilhão,
53% superior ao 1T08, com alavancagem de 0,9x Dívida Líquida/EBITDA. O fluxo
de caixa livre totalizou R$ 450 milhões, com rentabilidade de 3%.

A orientação aponta para um capex mais alto e um TRS mais baixo produzido

A SMTO divulgou o guidance para a temporada 2022/23 (22/abril-mar/23) com TRS
produzido abaixo do esperado e capex maior. A empresa espera que o total de ATR
produzido diminua 1,2% A/A para 2,88 milhões de toneladas (5% abaixo de nossa
estimativa atual). O volume de cana moída deve crescer 2% para 20,3 milhões de
toneladas, mas o ATR médio deve cair 3,2%A/A, devido ao clima adverso no
início do ano (menor chuva). O mix açúcar/etanol ainda é indefinido devido
ao cenário volátil do setor, podendo variar de 48%/52% a 38%/62%, contra
47%/53% feito em 2022/23. Ao mesmo tempo, a SMTO está orientando para um capex
de R$ 2,6 bilhões, um pouco acima da nossa estimativa de R$ 2,4 bilhões,
incluindo R$ 550 milhões de capex de expansão.

Quase totalmente coberto em 23/22, exposto em 24/23

Em março/2022, a São Martinho tinha 702 mil toneladas de açúcar
protegidas para a safra 2022/23, ante 570 mil toneladas no trimestre anterior.
Isso representa quase todo o açúcar que a empresa deverá produzir no próximo
ano a partir de cana-de-açúcar própria (assumindo a faixa intermediária do
mix de açúcar e etanol). O preço médio é de R$ 2.223/ton, um aumento de 25%
A/A, e um pouco acima da nossa estimativa de R$ 2.100/ton. A empresa não
possui hedge para 23/24.

Ratingo é mantido como Neutro em avaliações menos atraentes

Mantemos nosso rating Neutro em São Martinho, pois, apesar do bom momento
dos preços do açúcar e dos hedges favoráveis para a próxima safra, vemos
uma recuperação limitada em relação ao ano anterior para os preços do
etanol devido aos impostos mais baixos sobre os combustíveis. Além disso,
nenhum aumento na produção de ATR deve conter a expansão das margens;
enquanto o rendimento FCF em 22/23E não é atraente em 5%.

Revisão: Fábio Rübenich (fabio@safras.com.br) / Agência SAFRAS

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